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投研派?|?來源?

價值線導讀

如果說中國有什么行業領先世界，光伏是其中最亮的星。

今年三季度，A股總體不振，而光伏賽道表現強勁，其中一些細分行業的龍頭公司出現了2~3倍的大漲。

絕招和賺錢的邏輯

中國光伏從一無所有，到走向世界能源之巔，到底有什么絕招呢？

答案是產業鏈的全面布局，從上游原材料的硅料、硅片，到中游的電池片及組件，再到下游的電站等應用，雖然分支很多，但像絕世武功打通了任督二脈一樣，百脈相連。

要說整個產業哪里最賺錢，無疑是上游的多晶硅了。曾經，我國光伏企業就差點因為多晶硅團滅，當時我們的產能只占全球的8%，而到2020年我國產能爬升到76%，足足飆升了9倍！

因為提純難度高，設備要求高，是典型的重資產行業。一旦擁有技術和資產的護城河，憑借規模優勢十分容易碾壓對手。所以，光伏產業一直有著“擁硅為王”的傳統。

目前，我國多晶硅成本的優勢遠比外國大，其中通威包頭更是冠絕全球。成本不到三菱的一半。

而且，從歷年光伏產業鏈毛利率趨勢圖看到，多晶硅相比其他環節更具價格彈性。

相比之下，硅片的壁壘稍低，產品同質化較為明顯，核心在于成本控制。由于產能建成之后，技術優化空間較大，容易形成先發優勢，這也造成硅片集中度遠高于其他環節。

現在這塊市場主要集中在隆基、中環兩大企業。

如果說，上游硅料、硅片追求的是穩，那中游電池追求的是“快”。

在光伏產業鏈中，電池片的技術變革速度最快，當前擁有多條技術路線。

生產相對流程化，技術更多凝結于設備，企業之間的差異不大，而且受制于上游硅片侵蝕利潤。

向下則因為產品難以保存，導致光伏電池競爭激烈，產品迭代快，毛利率只有20%。

而另一個中游的組件，主要在于對電池進行保護，生產壁壘最低。雖然近年來有半片、拼片、疊焊、疊瓦等技術或微創新。

但始終是作為最終交付產品，賺的更多是品牌屬性和銷售渠道的錢。僅僅光伏組件的全球可融資排名，中國企業占了半壁江山。

無論是上游硅料、硅片等重資產，還是中游電池、組件的輕資產都有我們的玩家，而且玩得還比別人穩、比別人快，這就是中國光伏的“大招”。

萬億空間強勢打開，未來如何投資？

8月19日，國家能源局發布1-7月份全國電力工業統計數據。2022年1-7月，光伏發電裝機累計新增3773萬千瓦，同比增長185%。

不僅如此，隨著世界各國對雙碳計劃的推進，光伏的世界市場正穩步提高。其中最有代表性的，要數歐洲出臺的光伏計劃。

據了解，歐盟預計將投入2100億歐元扶持光伏企業，有意思的是，歐洲對我國光伏依賴程度達到70%，簡單一算，單歐盟這一計劃，就能為我國創匯近1500億歐元。

這不明擺的萬億市場嘛。要知道，去年我國汽車出口額突破200萬輛，也才拉動了2300億。所以，全球光伏市場不容小看。

除了海外市場，國內光伏一樣擁有巨大的增長空間。

根據報告推算，我國光伏發電到2035年，將占全國發電總量的13%。截止去年，這個比例只有4%，結合去年光伏產業的規模算，已經達到7500億左右。

由此能推算到，國內未來的光伏行業也有1.6萬億的巨大空間。盡管是毛估估，但能看到無論國外還是國內，光伏都具備萬億級別市場的超強潛力。

問題來了，我們要怎么投光伏呢？不妨參考過去光伏大牛的歷史走勢。

在過去、10年里，隆基股份表現最為優秀。同時，硅料電池雙龍頭企業通威股份自 2015年進入光伏領域以來表現良好，單晶爐龍頭企業晶盛機電10年維度來看表現良好，陽光電源、福斯特則在2018年以來獲得超額收益。

它們能獲得超額收益的核心原因，有3點：

1）光伏行業景氣（優選細分賽道：逆變器、戶用、儲能）；2）布局新技術方向，享受突破紅利（儲能、電池新技術）；3）成本具備相對優勢（戰略、精細化管理）。

其實這3點也符合前面提到，龍頭們都是更穩、更快地抓住了產業的紅利。退一步看，這也是我們從弱到強，一點一滴抓住了科技浪潮，登頂世界龍頭的不二法寶。

龍頭的成功正在鼓勵更多的小龍頭，借力如儲能、逆變器、硅片、電池片等新技術替代，爆發成“新而美”。這些新而美應成為未來投資的新亮點。

未來新技術趨勢參看下面的視頻

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視頻來源：國泰君安蔣亦凡

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圍剿與突圍，中國光伏的血淚史

如果說，中國有什么行業領先全球，那就不得不談光伏了。

如今我國已經占據全球超過7成的光伏市場，穩坐第一把交椅。

但成功光芒的背后，我們也經歷過一段漫長的血淚史，先后經歷外資兩次圍剿才逆襲崛起。

早在1997年，我國便推出“光明工程”大力扶持光伏。期間，一大批光伏企業如雨后春筍般拔地而起，無錫尚德更是在2005年成為第一家在美國主板上市的民企，董事長施正榮一度登頂中國首富。

直到2007年，中國已經是全球最大的光伏制造國。但繁榮背后，卻藏著巨大的隱患：光伏產業大而不精，大多集中在門檻最低的組件上，產量雖然擴張，但是卻“三頭在外”：90%的原料依賴進口，90%的產品依賴出口，90%的核心技術不在手里。

這個龐大又致命的弱點被外資盯上了。

2005年，歐美資本開始聯合做多上游的多晶硅，將原本40美元/公斤推到500美元，像大宗石油、大豆的劇本一樣，國內企業害怕成本上漲紛紛和外國供應商簽長期合同。

合同簽了不夠一年，多晶硅一下子暴跌回40美元。

老板們要不虧錢出口，要不賠錢。龍頭尚德更是賠了2.12億美元。

后來在國家大力補貼之下，才保住了碩果僅存的企業，并且加大對上下游的投資研發。這次歐美資本會收手嗎？

并沒有。2011年開始反傾銷、反補貼的圍剿，當時光伏主要依賴出口，雙反之下再次面臨崩潰。這次無錫尚德沒有逃過絞殺，隨后在2013年宣布破產。

既然走不出去，那就自己用，擴大國內對光伏的需求。

2018年12月，國內首個平價上網光伏發電項目施行，這也標志著光伏電價第一次低于燃煤發電標桿電價。這下它們沒牌可打了，歐盟最終宣布終止對中國的雙反措施，美國也將中國光伏稅率從238%下降到4%。

在反圍剿的進程中，不僅從微笑曲線的底層一步步爬上來，還順手把全產業鏈布局得明明白白，從“制造大國”變成“應用強國”，成為極具競爭力的王牌產業。